奧飛娛樂日前公告了2018年業(yè)績快報，2018年公司營業(yè)總收入為28.48億，同比下降21.81%，營業(yè)利潤卻同比下降2661.53%，歸屬上市公司的虧損額達到16.12億元，歸屬上市公司凈利潤同比下降1889.19%。
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▌將推出更多寓教于樂的新產(chǎn)品
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全景網(wǎng)2月11日訊 奧飛娛樂（002292）在最新發(fā)布的《投資者關系活動記錄表》中透露，公司此前在產(chǎn)品上對消費者的判斷出現(xiàn)偏差，包括對消費者和動畫片和產(chǎn)品的聯(lián)動、消費者活動區(qū)域、產(chǎn)品設計、定價。消費者的消費習慣、場景均發(fā)生變化，公司沒有第一時間調(diào)整，與時俱進，造成玩具業(yè)務尤其是潮流玩具未達預期。反思后，奧飛調(diào)整策略，從制造成本、內(nèi)容成本、渠道（開拓名創(chuàng)優(yōu)品新渠道及組建新電商團隊）、產(chǎn)品價格各方面做了較大的改變，同時，在新年奧飛準備讓玩具更多和教育、新媒體結合，推出更多寓教于樂的新產(chǎn)品，比如超級飛俠學英語、萌雞小隊學繪畫等。
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圖片來源：奧迪雙鉆京東自營旗艦店
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奧飛娛樂同時表示，公司重視線上電商渠道對品牌的帶動作用，通過流量和搜索的大數(shù)據(jù)效應，為商品帶來價值，間接提升線下業(yè)務。對于玩具行業(yè)的其他公司，競爭格局沒有出現(xiàn)很大變化，奧飛在塑膠的形象類玩具商品中業(yè)務較穩(wěn)定，像電動類、積木類公司也有其他優(yōu)秀代表，整個行業(yè)還是持續(xù)良好發(fā)展。
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▌海外開始重點拓展亞非拉區(qū)域
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奧飛娛樂（002292）在最新發(fā)布的《投資者關系活動記錄表》中還透露，公司受美國玩具反斗城TRU倒閉階段性影響較大，目前已經(jīng)通過轉換渠道得到了有效的解決，現(xiàn)階段公司海外開始重點拓展亞非拉區(qū)域。（全景網(wǎng)）
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▌商譽減值和玩具業(yè)務波動導致業(yè)績低于預期
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中金公司分析指出：銷售不佳拖累收入，商譽計提減值導致利潤大幅虧損。公司2018年收入同比下降22%。其中國內(nèi)玩具業(yè)務方面，下半年上市“颶風戰(zhàn)魂 V”（陀螺）等預期較高的項目銷售并不理想；海外方面，公司重要的合作伙伴、全球最大的獨立玩具銷售商之一玩具反斗城于2018 年上半年宣布破產(chǎn)，給公司海外銷售渠道和應收賬款帶來了負面影響，導致了海外業(yè)務低于預期。同時，公司在2018 年底計提了約14.8 億的資產(chǎn)減值，同比增長1038%，是公司大幅虧損最主要的原因。
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圖片來源：奧迪雙鉆京東自營旗艦店
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主營業(yè)務短期復蘇存在壓力，但豐富的IP 儲備和多元化業(yè)務布局對公司長期價值帶來一定支撐。展望2019，玩具反斗城關停對海外收入的影響仍將延續(xù)，同時國內(nèi)新上線玩具項目也有待市場檢驗。但公司當下仍是國內(nèi)稀缺的綜合性動漫娛樂公司，擁有豐富的IP 資源，正在嘗試對IP 進行影視、游戲、玩具、實景娛樂等多方面的變現(xiàn)開發(fā)，長期變現(xiàn)具備提升潛力。
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估值與建議
考慮到資產(chǎn)減值等因素，我們下調(diào)2018/2019 年歸母凈利潤750%/28%至-16.13/2.90 億元，首次引入2020 年歸母凈利潤預測3.22 億元，當前股價對應2019/2020 年市盈率為23.8/21.5 倍；并下調(diào)目標價22%至4.6 元，有9.6%下跌空間，對應2019/2020 年21.5/19.4 倍市盈率。維持中性評級。
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風險
IP 內(nèi)容開發(fā)失敗，行業(yè)競爭加劇，玩具銷售不及預期。
