事件描述
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公司于8月21日晚間發(fā)布半年度業(yè)績報告稱，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)總收入102，326.56萬元，同比增長55.48%；實現(xiàn)利潤總額18，296.92萬元，同比增長75.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤17，058.05萬元，同比增長89.06%；公司總資產(chǎn)376，213.92萬元，凈資產(chǎn)204，324.16萬元。
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點評
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業(yè)績增長超預期，2014Q2業(yè)績環(huán)比增長145%。1)公司2014年H1營業(yè)收入增長55.48%，凈利潤同比增長達89.06%，毛利率為47.03%，同比增加3.17個百分點。2)分季度來看，2014年Q2公司業(yè)績實現(xiàn)高增長，營業(yè)收入64，738萬，環(huán)比上漲72.44%；凈利潤11，825.51萬，環(huán)比飆升145%。3)公司業(yè)績增長良好主要是由于玩具業(yè)務銷售良好，尤其是陀螺項目業(yè)績超預期，以及愛樂游、方寸科技完成并表，手游業(yè)務有所增長。2014年H1公司玩具銷售實現(xiàn)收入69，617萬元，營收占比68.03%，其中動漫玩具業(yè)務實現(xiàn)收入57，549萬元，同比增長達51.70%。游戲業(yè)務貢獻收入6，913萬元。
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玩具業(yè)務優(yōu)勢明顯，渠道變革推動銷售增長。2014年H1公司實行了線上線下銷售與市場同步推廣相結合策略。1)渠道上繼續(xù)加強扁平化，并將渠道分拆成 “推廣線“+”業(yè)務線“，對潮流屬性及其他屬性產(chǎn)品分別進行銷售和推廣。2)電商業(yè)務發(fā)展加速，銷售業(yè)績同比增長450%，為O2O業(yè)務奠定基礎。3)我們認為，由于公司在渠道上進行了深度變革以及實行了立體式營銷體系，2014年H1動漫玩具 ? 的毛利率達到43.99%，較去年同期增加3.17個百分點。預計未來渠道變革的不斷深化及線上銷售比重的增加，玩具業(yè)務的毛利率將會進一步增加，并將帶動公司整體毛利率的提升。
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新業(yè)務布局日趨完善，平臺優(yōu)勢繼續(xù)強化。1)2014年H1公司通過對外投資葉游信息、三樂信息、奧飛多屏和壹沙(北京)，進一步布局了手游、端游和新媒體業(yè)務，同時加強了原創(chuàng)動漫和漫畫的部署，從而在內(nèi)容創(chuàng)作、播出平道與廣告運營上同公司原有的板塊形成了協(xié)同效應，產(chǎn)業(yè)鏈的布局日趨完善。2)2014年H1公司平臺優(yōu)勢繼續(xù)加強：公司加速整合了品牌授權業(yè)務和電影業(yè)務，授權業(yè)務由授權事業(yè)部統(tǒng)一運營，業(yè)績增速明顯，同比增長100%以上；動漫電影實現(xiàn)收入19，345萬，同比增速高達127.65%。3)隨著授權業(yè)務運營更加專業(yè)以及公司電影板塊經(jīng)營模式的不斷成熟，預計未來將成為公司業(yè)績強有力的增長點和支撐點。
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IP布局持續(xù)不斷，夯實公司品牌優(yōu)勢。1)在整合IP“喜羊羊與灰太狼“之后，公司有通過組建奧飛貝肯文化對海外優(yōu)質IP“貝肯熊”(又名倒霉熊)進行收購和運營，利用其在國內(nèi)享有的知名度和眾多粉絲，為公司IP和用戶資源進行背書。2)此外公司還對國內(nèi)優(yōu)秀的動漫團隊”狼煙動畫“和”太極鼠“進行整合，增強公司原創(chuàng)力量，保證公司IP資源的質量和可持續(xù)性。3)我們認為，公司所堅持的以IP內(nèi)容為核心的發(fā)展思路非常符合現(xiàn)今“內(nèi)容為王”的行業(yè)發(fā)展背景，現(xiàn)階段公司所擁有的動漫品牌涵蓋全年齡段以及具有針對性，同時在玩具和嬰童領域具有品牌優(yōu)勢。公司通過外延整合以及內(nèi)部原創(chuàng)力量的加強，對IP資源的掌握將不斷助力公司泛娛樂產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展，為公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸和影響力的增加同樣提供保障。
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盈利預測與估值
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公司在“全面泛娛樂產(chǎn)業(yè)化”戰(zhàn)略的布局思路清晰。1)動漫+游戲+廣告+玩具+電影+授權各個業(yè)務口相互協(xié)同，通過動漫內(nèi)容的影響力和媒介資源的優(yōu)勢促進動漫衍生品的盈利，以此反哺公司品牌的成長并支持公司對IP資源的持續(xù)投入。2)股權激勵強化核心團隊建設，保障公司業(yè)績增速，為公司持續(xù)發(fā)展提供人才保障。 我們上調了公司的盈利預測，考慮到股本變動，我們預計公司2014、2015EPS分別為0.73和0.97，對應8月21日的收盤價，2014、2015PE分別為50倍和37倍。維持增持評級。
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存在風險
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玩具銷售波動；外延增長不達預期；盜版風險。
